一、分紅邏輯：銅礦“印鈔機(jī)”效應(yīng)凸顯

巨龍銅業(yè)盈利能力爆發(fā)

2024年，巨龍銅業(yè)生產(chǎn)銅精礦16.63萬噸，為藏格礦業(yè)貢獻(xiàn)投資收益19.28億元，占其全年凈利潤的74.72%。其凈利潤率高達(dá)35%-41%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，核心優(yōu)勢在于：

低成本開采：依托西藏地區(qū)9%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠、2.65%低息貸款及鉬銀副產(chǎn)品收益；

全氣候生產(chǎn)：華為與中移動(dòng)技術(shù)支持的高海拔礦山無人化開采體系，突破傳統(tǒng)半年作業(yè)限制。

產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)分紅增長

 二期改擴(kuò)建工程預(yù)計(jì)2025年底投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后權(quán)益銅產(chǎn)量將增至10.8萬噸/年；

三期項(xiàng)目規(guī)劃全球最大單體銅礦（年產(chǎn)60萬噸），2030年投產(chǎn)后藏格權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)18萬噸/年，對應(yīng)年分紅或超41億元，相當(dāng)于“再造一個(gè)藏格礦業(yè)”。

二、戰(zhàn)略升級：紫金入主激活協(xié)同效應(yīng)

紫金礦業(yè)（601899.SH）2025年以137.29億元收購藏格礦業(yè)24.98%股權(quán)，成為控股股東，雙方協(xié)同效應(yīng)加速釋放：

資源與技術(shù)互補(bǔ)

紫金礦業(yè)全球Top5的銅礦開發(fā)能力，與藏格鹽湖提鋰技術(shù)（成本僅4萬元/噸，行業(yè)平均8萬元）形成互補(bǔ)；

麻米錯(cuò)鹽湖鋰項(xiàng)目獲紫金電力配套支持，開發(fā)周期有望縮短30%。

資本運(yùn)作空間打開

紫金承諾優(yōu)先由藏格運(yùn)營鋰鉀業(yè)務(wù)，公司或成為紫金系鋰資源整合平臺；

老撾300萬噸鉀肥項(xiàng)目借力紫金海外礦山經(jīng)驗(yàn)，證照辦理效率提升。

三、財(cái)務(wù)影響：現(xiàn)金流充裕支撐多元擴(kuò)張

資金使用方向明確

鹽湖提鋰加速：麻米錯(cuò)鹽湖24.01%權(quán)益項(xiàng)目儲備碳酸鋰資源超200萬噸，需投入約50億元；

鉀肥產(chǎn)能翻倍：青海察爾汗鹽湖100萬噸/年產(chǎn)能基礎(chǔ)上，老撾項(xiàng)目遠(yuǎn)期規(guī)劃300萬噸/年。

股東回報(bào)持續(xù)強(qiáng)化

藏格礦業(yè)2022-2024年累計(jì)分紅超74億元，本次分紅后賬面貨幣資金增至24.8億元，疊加紫金入主后融資渠道拓寬，高分紅傳統(tǒng)有望延續(xù)。

四、行業(yè)展望：銅價(jià)高位+需求爆發(fā)雙擊

銅價(jià)中樞上移

全球銅礦品位下降、新增項(xiàng)目減少，疊加國家電網(wǎng)6500億元投資拉動(dòng)需求，機(jī)構(gòu)預(yù)測2025年銅價(jià)中樞將達(dá)8萬元/噸，較當(dāng)前上漲12%。

低空經(jīng)濟(jì)新場景

巨龍銅業(yè)副產(chǎn)品鉬（年產(chǎn)1.3萬噸）作為航空合金材料，已進(jìn)入國產(chǎn)大飛機(jī)C929供應(yīng)鏈，打開千噸級增量市場。

來源：長江有色金屬網(wǎng)

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